投资评级 - 报告对亚翔集成的投资评级为“买入”（维持）[4][6] 核心观点 - 公司第三季度业绩同比增长40%超预期，营收降幅显著收窄，盈利能力改善明显[1] - 毛利率大幅提升带动净利率显著提高，盈利质量优异[2] - 在手订单充裕，预计明年起业绩增长将显著提速，受益于AI算力需求驱动的半导体资本开支回暖和海外市场拓展[3][4] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营业总收入31亿元，同比下降30%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长0.8%[1] - 第三季度单季实现营业收入14.3亿元，同比下降9%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长40%[1] - 2025年前三季度综合毛利率为21.76%，同比增加8.8个百分点；第三季度单季毛利率同比大幅提升11个百分点[1][2] - 2025年前三季度归母净利率为14.2%，同比提升4.3个百分点；第三季度单季净利率达19.8%，同比提升6.9个百分点[2] - 2025年前三季度经营活动现金流净流入10.7亿元，净现比为242%[2] 订单与增长动力 - 截至2024年底公司披露未完工订单约30亿元，2025年新中标世界先进MEP工程项目32亿元和新加坡机电工程项目15.8亿元[3] - 估算公司当前未完合同额约67亿元，在手订单充裕[3] - AI算力需求驱动半导体资本开支回暖，洁净室作为半导体制造重要基础设施需求有望延续增长[3] - 公司于2025年3月成立新加坡全资子公司，进一步开拓东南亚市场，后续有望持续落地海外大单[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.35亿元、9.94亿元、12.70亿元，同比增长15.5%、35.4%、27.7%[4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.44元、4.66元、5.95元[4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12倍、9倍、7倍[4]