投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司业绩受外部环境影响而下滑，但渠道秩序仍有序，公司正积极调整资源、链接新渠道并加强费用管控，后续环境改善后业绩弹性较大，因此维持“增持”评级 [6] 财务表现与业绩回顾 - 2025年前三季度公司营收37.0亿元，同比下降17.0%，归母净利润4.7亿元，同比下降29.4% [6] - 2025年第三季度营收10.0亿元，同比下降15.9%，归母净利润0.3亿元，同比下降63.2%，收入业绩下滑幅度超预期 [6] - 2025年第三季度毛利率同比下降1.6个百分点至62.1%，归母净利率同比下降3.7个百分点至2.9% [9] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率同比上升2.3个百分点 [9] 分产品与分区域表现 - 2025年第三季度中高档酒收入6.9亿元，同比下降23%，普通酒收入1.8亿元，同比增长18% [7] - 2025年第三季度省内营收2.7亿元，同比下降22.8%，省外营收6.0亿元，同比下降14.7% [7] 现金流与渠道状况 - 2025年第三季度末合同负债余额1.1亿元，环比减少0.4亿元 [8] - 2025年第三季度销售收现9.2亿元，同比下降19.4%，经销商回款压力较大，公司未继续压货 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元（下调1.9亿元）、6.2亿元（下调2.2亿元）、8.3亿元（下调2.6亿元） [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+43.3%、+24.1%、+35.6% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.49元（下调0.59元）、1.85元（下调0.66元）、2.51元（下调0.75元） [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41.7倍、33.6倍、24.8倍 [6]