投资评级 - 6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告看好公司扫地机主业在海内外Q4大促持续保持引领，同时洗地机海外放量、规模效应下盈利能力持续提升 [4] - 尽管因国内国补退坡下调盈利预测，但维持“买入”评级，主要基于收入高增长和盈利能力的环比改善预期 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入120.7亿元，同比增长72.2%；归母净利润10.4亿元，同比下降29.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入41.6亿元，同比增长60.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长3.1% [1] - 第三季度扣非净利率为8.0%，环比提升2.3个百分点，盈利能力结束四个季度下滑 [4] 分业务市场表现 扫地机业务 - 内销：线上销额同比增长69.7%，市占率28.5%（同比+2.9pcts），位列第二 [2] - 欧洲亚马逊：主要国家销额同比增长114.6%，在德国、西班牙市占率位列第一，在法国、意大利、英国位列第二，其中西班牙、意大利、英国份额环比分别提升5、8、4个百分点 [2] - 北美亚马逊：主要国家销额同比增长45.8%，在美国市占率第一，在加拿大位列第二 [2] - 其他地区：墨西哥销额同比大幅增长847.8%，日本销额同比增长2.4% [2] 洗地机业务 - 内销：线上销额同比大幅增长1227.4%，市占率23.8%（同比+21.1pcts），位列第二 [3] - 欧洲亚马逊：主要国家销额同比增长118.6%，在德国、西班牙、意大利市占率环比分别提升3.3、1.8、3.3个百分点 [3] - 北美亚马逊：主要国家销额环比增长532%，美国市占率环比提升5.7个百分点 [3] - 其他地区：在日本市占率第一，在墨西哥位列第三 [3] 盈利能力分析 - 第三季度销售费用率环比下降2.7个百分点，预计因内销需求受国补拉动，公司适当收缩投放，且海外品牌效应提升营销效率 [4] - 第三季度研发费用率和管理费用率环比分别下降1.1和1.0个百分点，预计因洗衣机业务持续减亏 [4] - 第三季度同口径追溯调整后毛利率为42.1%，环比下降1.7个百分点，预计因低毛利的洗地机在国内市场快速增长 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.0亿元、25.3亿元、33.9亿元（前次预测值为19.8亿元、29.5亿元、37.2亿元） [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.19元、9.75元、13.08元 [5] - 对应动态市盈率（P/E）分别为26.4倍、16.8倍、12.5倍 [4][5] - 预测营业收入2025-2027年增长率分别为61.42%、31.19%、22.33% [5] - 预测毛利率2025-2027年分别为43.78%、45.64%、45.90%；净利率分别为8.32%、9.99%、10.95% [13] 公司基本数据 - 所属行业为家用电器/小家电 [6] - 当前股价为163.4元 [6] - A股总股本为259.11百万股，总市值为423.38亿元 [7] - 每股净资产为53.10元，资产负债率为28.67% [7]