投资评级 - 报告对山煤国际的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，虽然公司2025年前三季度业绩同比下滑，但第三季度销量环比大幅提升，成本控制有效，业绩有望边际改善 [1][2][4] - 公司拥有低成本竞争优势、较优的资产质量和稳定的高分红高股息，未来估值有修复空间 [4] - 预计煤炭价格企稳回升叠加库存煤炭持续销售，公司业绩有望稳中向好 [4] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20% [1] - 实现归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [1] - 经营活动现金流量净额22.19亿元，同比下降38.21% [1] - 原煤产量2664.14万吨，同比增加8.73%；自产煤销量1981.99万吨，同比增加5.31% [4] - 销售均价509.31元/吨，同比下降24.72%；吨煤销售成本253.83元/吨，同比下降13.3% [4] - 煤炭生产业务收入100.95亿元，同比下降20.72%；毛利50.63亿元，同比下降29.89% [4] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季营业收入56.73亿元，环比上涨9.98% [2] - 单季归母净利润3.91亿元，环比下降2.18% [2] - 自产煤销量947.43万吨，环比大幅增加59.77% [4] - 自产煤售价为457.96元/吨，环比下降13.27%；自产煤销售成本230.72元/吨，环比下降16.94% [4] 公司战略与产能 - 公司已购买210万吨煤炭产能置换指标用于核增产能置换 [4] - 公司将资源扩张作为重要战略，持续关注山西省内探矿权出让机会，全力争取后备煤炭资源 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.01亿元、19.38亿元、20.57亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.86元/股、0.98元/股、1.04元/股 [4] - 预计毛利率将从2025年的34.4%逐步提升至2027年的35.6% [5] - 预计ROE将从2025年的8.7%逐步提升至2027年的9.8% [5]