投资评级 - 报告对周大生维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩持续修复，改善态势延续，期待第四季度业绩继续修复 [1][7] - 2025年第三季度公司实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [7] - 公司盈利能力持续提升，2025年前三季度归母净利率为13.0%，同比提升5.1个百分点 [7] - 公司品牌矩阵战略全面发力，通过多品牌矩阵提升品牌渗透力 [7] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度公司实现营业总收入67.7亿元，同比下降37%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [7] - 2025年第三季度单季实现营业总收入21.8亿元，同比下降16.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [7] - 2025年前三季度毛利率为29.7%，同比提升9.2个百分点；第三季度毛利率为28.5%，同比提升1个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为12.3%，同比上升3.7个百分点，主要系销售费用率同比上升3.3个百分点 [7] 业务分部和渠道表现 - 分品类看，2025年前三季度素金首饰收入49.4亿元，同比下降44.4%，镶嵌首饰收入5.6亿元，同比下降4.9%，收入占比分别为73%和8% [7] - 分渠道看，2025年前三季度线下自营业务收入13.4亿元，同比下降0.9%；加盟业务收入33.5亿元，同比下降56%；电商业务收入19.5亿元，同比增长18% [7] - 线上渠道增长亮眼，轻量化、高性价比产品销售占比提升 [7] 门店拓展与结构 - 截至2025年第三季度末，品牌门店总数4675家，其中自营门店400家，加盟门店4275家 [7] - 2025年第三季度公司净关闭门店43家，其中新开门店120家，关闭门店163家，加盟店净关闭36家，关店节奏减缓 [7] 品牌与产品战略 - “周大生×国家宝藏”全面升级，与国家级工艺美术大师合作，推出涵盖不同细分场景的产品系列 [7] - “周大生经典”定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念 [7] - “转珠阁”定位国风文创珠串品牌，突破黄金产品边界 [7] - 公司注重品牌年轻化和产品创新，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为11.1亿元、12.2亿元、13.1亿元，同比增速分别为10.1%、9.3%、7.6% [1][7] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.02元、1.12元、1.21元 [1] - 基于最新收盘价，2025年至2027年预测市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [1][7] - 预测2025年至2027年营业总收入分别为152.25亿元、167.39亿元、183.79亿元，同比增速分别为9.60%、9.95%、9.79% [1]