投资评级 - 对柳工维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收稳定增长，但利润端短暂承压 [1][5] - 房地产需求疲软导致塔机业务断崖式下跌，并计提大额减值 [5] - 公司正推动国际化布局纵深发展，海外业务成为业绩增长的“压舱石” [5] 主要财务数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为11.64元，总市值为236.56亿元，总股本为20.32亿股 [3] - 公司ROE（TTM）为8.03%，过去12个月股价最高为13.56元，最低为9.32元 [3] - 2025年前三季度，公司实现营收257.60亿元，同比增长12.71%；归母净利润为14.58亿元，同比增长10.37% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.25%，同比下降1.23个百分点；净利率为4.93%，同比下降1.01个百分点 [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营收75.79亿元，同比增长11.52%，环比下降16.09%；归母净利润为2.28亿元，同比下降32.47%，环比下降60.25% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为22.08%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.56个百分点；净利率为1.54%，同比下降3.47个百分点，环比下降4.09个百分点 [5] 费用与减值情况 - 2025年前三季度，公司信用减值损失为6.11亿元，较去年同期扩大亏损3.11亿元；资产减值损失为0.78亿元，较去年同期减少损失0.44亿元 [5] - 2025年第三季度单季，信用减值损失为2.72亿元，较去年同期扩大亏损2.17亿元；资产减值损失为0.28亿元，较去年同期扩大损失0.13亿元 [5] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比变动分别为-1.69、-0.32、+0.20、+0.77个百分点，环比变动分别为+0.50、+0.55、+0.86、+1.58个百分点 [5] 海外业务发展 - 2025年上半年海外营收为85.23亿元，同比增长10.52%，占总营收的46.88% [5] - 海外市场新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域营收增速位居前列，最高增速超80.00% [5] - 海外市场毛利率为29.69%，同比提升0.60个百分点，较国内市场毛利率高13.87个百分点 [5] - 公司计划通过全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼建设制造工厂，以优化全球供应链体系 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.10元、1.41元 [5] - 预计公司2025-2027年净利润分别为17.48亿元、23.28亿元、29.86亿元，归母净利润分别为16.73亿元、22.28亿元、28.57亿元 [7] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为343.12亿元、397.77亿元、458.21亿元 [7] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为14倍、11倍、8倍 [5]