投资评级 - 报告对赤峰黄金的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8][9] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度归母净利润创历史新高，达9.51亿元，同比增长140.98% [4] 随着金价上涨及产销量环比改善，第四季度业绩值得期待 [3] 公司矿山项目建设持续推进，新发现的万象矿业斑岩型金铜矿体将成为重要利润增长点 [7] 公司基本情况 - 公司股票代码为600988，最新收盘价29.79元，总市值566亿元 [2] - 公司总股本19.00亿股，流通股本16.64亿股 [2] - 公司52周内最高价32.10元，最低价15.61元，资产负债率为47.3%，市盈率为27.84 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收86.44亿元，同比提升38.91%，归母净利润20.58亿元，同比增加86.21% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营收33.72亿元，同比提升66.39%，归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，扣非归母净利润9.14亿元，同比增长129.01% [4] 产销量与成本分析 - 2025年前三季度，公司矿产金产量为10.71吨，同比下降0.41%，销量约10.67吨，同比下降2.56% [5] - 2025年第三季度单季，矿产金产量3.95吨，环比上升15.68%，销量约3.90吨，环比上升13.70% [5] - 2025年前三季度，公司黄金销售成本约327元/克，同比增长16% 其中国内成本约169元/克，同比下降1.17%，但加纳瓦萨金矿成本显著上升至1840.27美元/盎司，同比增长43.92% [6] 矿山项目进展 - 吉隆矿业新增6万吨/年地下开采项目完成初步设计报审，新建6万吨/年项目获核准批复 [7] - 五龙矿业选厂全系列生产线已实现正式投产 [7] - 万象矿业首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨，其卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设 [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.28亿元、55.34亿元、59.64亿元，同比增长率分别为94.28%、61.46%、7.75% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.80元、2.91元、3.14元，对应市盈率（P/E）分别为16.52倍、10.23倍、9.49倍 [9][11] - 预计公司营业收入将持续增长，2025-2027年营收分别为128.82亿元、173.26亿元、183.45亿元，增长率分别为42.72%、34.50%、5.88% [11]