投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩显示亏损环比收窄，归母净利润为-12.83亿元，较上一季度改善 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入499.70亿元，同比下降20.87%，归母净利润为-42.01亿元 [1] - 报告看好公司储能业务的成长性，认为其有望为公司中长期业绩提供支撑 [2][3] - 公司为光伏一体化头部企业，基于10月31日收盘价，预测2026-2027年市盈率分别为23倍和14倍 [3] 盈利能力与费用管控 - 2025年第三季度销售毛利率和净利率分别为4.49%和-6.83%，环比分别提升0.04和2.63个百分点 [1] - 费用管控能力良好，25Q3销售、管理、研发费用率分别为2.75%、3.74%、1.96%，环比分别下降0.04、0.48、0.68个百分点，财务费用率环比上升1.54个百分点至2.52% [1] 技术与产品优势 - 公司至尊N型TOPCon组件以720W量产交付功率持续领跑行业效率榜单 [2] - 基于i-TOPCon Ultra技术，公司大版型组件量产功率有望突破740W，产品效率行业领跑 [2] 储能业务进展 - 公司储能业务在2025年9月以来连续获得多个GWh级别订单 [2] - 2025年储能业务海外订单占比已达60%，预计2026年仍将维持超过50%的高增长态势 [2] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为708.45亿元、930.11亿元、1080.59亿元 [3][4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-44.01亿元、19.17亿元、30.76亿元 [3][4] - 预计公司毛利率将从2025年的8.09%提升至2027年的15.39% [9][10]