投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 前期利空落地，公司估值较低，值得重点关注 [1][2] - 公司新游表现可期、储备丰富，业绩有望持续增长 [3] - 公司生产经营一切正常，行政处罚事项不会对公司生产经营产生重大影响 [2] 未来增长动力与产品储备 - 公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富产品，包括《赘婿》《代号 MLK》等 [2] - 产品题材涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，且多款游戏已获国内游戏版号，正积极推进上线 [2] 近期业绩表现与分析 - 25Q3营收39.75亿元，同比下降3.2% [9] - 25Q3归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长44.97% [9] - 25Q3毛利率为76.9%，同比下降1.11个百分点 [9] - 25Q3销售费用17.9亿元，费用率45%，同比下降12.1个百分点；研发费用1.75亿元，费用率4.4%，同比上升1.46个百分点 [9] - 销售费用率连续四个季度同比下滑，从24Q1的60.9%降至25Q3的45%，原因包括人员效率提升及AI技术在广告投放和研发的赋能 [9] - 公司出海基本盘夯实，核心产品《Puzzles & Survival》累计流水超百亿；《Puzzles & Chaos》全球玩家突破1500万 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为177亿元、187亿元、208亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元、36亿元 [3] - 当前时间点对应2025-2027年P/E分别为15倍、14倍、13倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.38元、1.51元、1.62元 [5] 公司基本数据 - 收盘价20.77元 [6] - 总市值459.48亿元 [6] - 总股本2.21224亿股 [6]