投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为博源化工是天然碱行业龙头，尽管2025年受纯碱行业景气下行影响业绩承压，但公司成本优势显著，仍保持可观利润，且拟收购银根矿业部分少数股权提升权益比例，未来成长性明确，具备高分红潜力和涨价弹性 [1][6][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入86.6亿元，同比下降16.5%，实现归属净利润10.6亿元，同比下降41.1%，实现归属扣非净利润11.3亿元，同比下降37.1% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入27.4亿元，同比下降17.0%，环比下降10.1%，实现归属净利润3.2亿元，同比下降46.4%，环比下降20.9%，实现归属扣非净利润3.8亿元，同比下降34.1%，环比下降6.0% [2][6] - 2025年第三季度产生公允价值变动损益-0.6亿元，对归属净利润产生影响 [12] 行业与市场环境 - 2025年纯碱行业景气延续下行，Q1-Q3国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素均价（含税）分别为1387元/吨（同比-35.7%）、1349元/吨（同比-34.3%）、1740元/吨（同比-18.8%） [12] - 2025年第三季度重质纯碱、轻质纯碱、尿素均价分别为1240元/吨（环比-10.0%）、1200元/吨（环比-8.7%）、1702元/吨（环比-2.7%） [12] - 纯碱行业存在"反内卷"潜力，能耗和装置改造或是抓手，行业20年以上老旧装置占比达31%，政策若跟进可能推动景气触底反弹 [12] 公司战略与重大事件 - 公司拟以现金收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.6%股权，交易完成后持股比例将提升至70.6% [12] - 银根矿业运营阿碱一期项目，具备纯碱产能500万吨/年、小苏打产能40万吨/年，2025年上半年实现净利润6.8亿元，是公司盈利重要来源及未来阿碱二期、碳回收综合利用项目的实施主体 [12] 竞争优势与投资亮点 - 公司在纯碱行业具备显著成本优势，在行业普遍出现单季亏损情况下仍保持可观利润 [12] - 公司看点包括成长性（银根二期等项目）、高分红潜力（基于成本优势盈利有久期，2024年股息率超5%）、涨价弹性期权 [12] - 公司近年分红慷慨，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归属净利润分别为14.7亿元、22.3亿元、25.7亿元 [12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.60元、0.69元 [18]