投资评级 - 给予完美世界“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，费用率改善明显 [2] - 游戏业务毛利率提升，重点储备产品《异环》项目进展顺利，新一轮测试正在积极筹备中 [3] - 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，未来盈利增长可期 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%，实现归母净利润6.66亿元，同比增长271.17% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59% [2] - 费用率显著改善，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为10.05%/9.04%/25.15%，同比分别下降6.85/6.40/8.88个百分点 [2] 分业务表现 - 游戏业务前三季度实现收入44.75亿元，同比增长15.64%，实现归母净利润7.17亿元，业务毛利率提升至69.29% [3] - 《诛仙世界》端游与《诛仙2》带来收入增量，《女神异闻录：夜幕魅影》在海外市场认可度高，电竞业务流水延续增长趋势 [3] - 影视业务前三季度实现收入9.18亿元，同比大幅增长432.90%，归母净利润3173.43万元，聚焦“提质减量”策略，在短剧赛道稳步开拓 [3] 重点项目与未来展望 - 重点储备产品《异环》已于2025年7月完成国内二测与海外首测，新一轮测试正在积极筹备中 [3] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）为0.43/0.79/0.95元/股，对应市盈率（PE）为40/22/18倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为70.48亿元/101.83亿元/111.45亿元，同比增长26.52%/44.48%/9.45% [6]