投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因来水波动而短期承压，但财务费用压降和投资收益增长形成有效对冲 [1][3] - 三峡水库顺利完成蓄水目标，蓄能同比显著增加，为今冬明春枯水期发电奠定良好基础 [2] - 在长期利率维持低位的背景下，公司高分红承诺使其红利价值属性凸显 [4] - 基于第三季度来水情况，报告略微下调了盈利预测，但维持积极看法 [5] 三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入290.4亿元，同比下降7.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润151.4亿元，同比下降9.2% [1] - 2025年前三季度归母净利润281.9亿元，同比增长0.6% [1] - 第三季度总发电量1084.7亿千瓦时，同比下降5.84% [2] - 金沙江下游四座电站（向家坝、溪洛渡、白鹤滩、乌东德）第三季度发电量同比均出现负增长，幅度在-10.97%至-17.03%之间 [2] - 第三季度不含税电价估计约为0.268元/千瓦时，较去年同期降低约0.006元/千瓦时 [2] 财务费用与投资收益 - 2025年第三季度财务费用同比减少约5.1亿元，压降幅度约18.2% [3] - 2025年前三季度财务费用累计压降约13亿元 [3] - 2025年第三季度实现投资收益16.48亿元，同比增加2.7亿元，增幅约20% [3] 水库蓄能与未来展望 - 截至10月24日，三峡水库水位达到175米，顺利完成蓄水目标 [2] - 当前三峡水库蓄能54.35亿千瓦时，同比增加20亿千瓦时 [2] - 公司承诺2026-2030年每年按不低于当年归母净利润的70%进行现金分红 [4] - 基于2024年分红金额230.74亿元，以2025年11月3日收盘价计算，股息率约3.3%，与十年期国债收益率息差超过150个基点 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司可实现归母净利润分别为331.2亿元、352.5亿元、365亿元（前次预测值为333.3亿元、354.6亿元、367.2亿元） [5] - 对应市盈率分别为20.9倍、19.7倍、19.0倍 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.35元、1.44元、1.49元 [5][12]