投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告公司单季度营收和利润实现高速增长，第三季度营收102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.9%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%，环比增长30% [1] - 报告公司单季度盈利能力创历史新高，第三季度毛利率提升至42.8%，净利率提升至32.6% [1] - 报告公司作为全球光模块龙头，高度受益于全球800G光模块放量，且1.6T产品已进入量产爬坡期，未来数个季度有望保持强劲增长 [2] - 报告公司技术储备领先，已具备3.2T产品研发能力，并积极布局LPO/LRO、CPO、光电路交换机等前沿方向 [2] - 报告认为，Scale-up带宽需求可能达到Scale-out的10倍，相关市场空间将是现有市场的5-10倍，报告公司有望深度参与并享受技术升级红利 [2] 财务表现与预测 - 报告公司2025年第三季度末存货为109亿元，较上季度末提升约17.3亿元，反映出公司为应对旺盛需求而加大备货 [1] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为104.0亿元、222.8亿元、313.6亿元，对应市盈率分别为50.5倍、23.6倍、16.8倍 [3] - 报告预测报告公司2025-2027年营业收入将保持高速增长，增长率分别为47.8%、106.8%、40.7% [5][10] - 报告预测报告公司盈利能力将持续增强，2025-2027年毛利率预计维持在39.2%-39.8%之间，净利率预计维持在29.5%-30.6%之间 [10] 行业前景与公司战略 - 随着AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升 [3] - 报告公司重点客户已开始部署1.6T并持续上量，预计未来其他重点客户也将开启大规模1.6T部署 [1] - 报告公司正加速推进国内外产能建设以保证产品交付 [2] - 以太网技术方案如LPO、XPO和NPO等有望在2027年应用和部署，为行业带来新的增长空间 [2]