投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [4] - 2025年第三季度利润同比环比均实现高增长，乘用车座椅业务量产加速 [1][2] - 公司通过智能电动化突围，乘用车座椅国产替代空间广阔，在手订单充足 [3] - 公司横向及纵向拓展智能座舱产品线，长期目标是充分发挥协同效应，冲击全球市场龙头地位 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收56.1亿元，同比下降4.9%，环比增长2.2% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长96.8% [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比下降18.4% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为2.0%，同比大幅提升13.7个百分点，环比提升1.3个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.7%/3.7%/1.7%，费用率保持稳定 [2] 乘用车座椅业务进展 - 自2021年10月以来，公司已获得超过20个座椅项目定点，并于2023年5月实现量产 [3] - 2025年上半年座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额达959-1006亿元 [3] - 按5-7年车型生命周期计算，若在手订单在同一年量产，可实现年收入160-168亿元，相当于继峰本部2024年收入的249%-261% [3] - 根据股权激励计划，2025年/2026年座椅事业部收入考核目标值为50亿元/100亿元，净利润考核目标值为1.5亿元/5.0亿元 [3] 公司战略与产品拓展 - 公司2019年第四季度并表格拉默后进行全面整合，以提高盈利能力为目标推动降本增效 [4] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品 [4] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [4] - 2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [4] - 长期来看，“大继峰”有望结合格拉默技术优势和继峰民企机制冲击全球智能座舱市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为229.50亿元/264.50亿元/309.50亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元/8.69亿元/11.79亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元/0.69元/0.93元 [4] - 以2025年10月31日收盘价13.87元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍/20倍/15倍 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为16.90%/17.70%/17.80% [9] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为2.05%/3.29%/3.81% [9]