投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司业绩呈现逐季改善趋势，产能利用率提升明显 [1] - 尽管短期业绩承压，但环比已有边际向好趋势，随着产能利用率继续爬坡，有望逐步回归盈利水平，维持“买入”评级 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27.69亿元，同比下降17.77% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润-1.71亿元，同比下降140.13% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.65亿元，同比下降1.62%，但环比增长12.36% [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润-0.23亿元，同比下降132.84%，但环比大幅改善76.84% [7] - 2025年前三季度综合毛利率为26.68%，同比下降13.84个百分点 [7] - 2025年第三季度单季综合毛利率为23.37%，同比下降13.77个百分点，环比下降3.58个百分点 [7] 业务亮点与前景 - 从一季度至三季度，公司整体营收与净利润均呈现上行趋势 [7] - 2025年上半年公司射频前端模组营收份额已达44.35% [7] - 集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS、WIFI模组等产品成功导入多家品牌客户并持续放量 [7] - WiFi7模组出货量已超越WiFi6 [7] - L-PAMiD模组产品已在多家品牌客户导入并交付 [7] - 四季度业绩有望环比继续改善 [7] 产能与成本 - 随着产能利用率提升，第三季度晶圆成本影响环比第二季度有所改善 [7] - 截至2025上半年，芯卓6英寸滤波器产线产品品类已实现全面布局 [7] - 12英寸射频芯片生产线当前基本达成5000片/月的产能规模 [7] - 截至2025年三季度末，6英寸产能利用率提升明显 [7] - 预计后续自产晶圆成本对整体毛利率的负面影响将逐步减弱 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025、2026、2027年营收分别为40.15亿元、49.74亿元、57.84亿元 [7] - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为-1.50亿元、3.07亿元、7.05亿元 [7] - 当前市值对应2026、2027年市盈率PE为130倍、57倍 [7] - 预计2026年营收同比增长23.88%，2027年同比增长16.28% [8] - 预计2026年归母净利润同比增速为304.14%，2027年为129.75% [8] - 预计毛利率将从2025年的27.16%提升至2026年的30.38%和2027年的32.39% [8]