投资评级 - 报告对奥瑞金维持"增持"评级 [2][5][10] 核心观点 - 公司作为国内金属包装行业龙头企业，完成收购中粮包装进一步巩固行业地位，传统主业平稳发展，多元业务培育新增长点 [10] - 公司费用率管控效果较好，存货周转率加快 [5][6] - 公司整合中粮包装巩固行业地位，积极布局海外盈利能力改善可期 [7][8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18346亿元，同比增长6897% [5] - 2025年前三季度归母净利润1076亿元，同比增长4140% [5] - 2025年前三季度基本每股收益042元 [5] - 今年前三季度公司毛利率与净利率分别为1352%和602%，同比分别下降378和093个百分点 [6] - 前三季度期间费用率为789%，同比下降044个百分点，其中管理费用率同比下降054个百分点至415% [6] - 前三季度公司存货周转天数为3832天，同比减少970天，存货周转率为705次，同比提升143次 [6] 中粮包装整合与协同效应 - 中粮包装于2025年1月纳入公司合并报表，其股票在香港联交所的上市地位于2025年4月22日正式撤销，公司完成本次要约收购并将其私有化 [8] - 本次收购进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域 [8] - 公司将从管理、技术、营销、产能、供应链等多维度，发挥与中粮包装的协同效应，优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力 [8] 海外业务布局 - 今年8月公司先后投资建设泰国与哈萨克斯坦二片罐生产线，并收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 655%的股权 [8] - 公司泰国和哈萨克斯坦项目投资总额分别为442亿元和647亿元，二片罐设计产能分别为7亿罐和9亿罐 [8] - 海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高 [8] - 公司在拓展海外市场时将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构 [8] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年EPS分别为047/051/056元的预测 [10] - 对应2025年PE估值为1281倍，低于可比公司估值 [10] - 预测2025年营业收入为20782亿元，同比增长520% [18] - 预测2025年归母净利润为1203亿元，同比增长522% [18]