投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为12.12亿元，同比增长14.12%；归母净利润为1.16亿元，同比增长3.23%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比增长8.28% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为3.95亿元，同比增长21.09%；归母净利润为2239.08万元，同比增长2.47%；扣非归母净利润为1863.84万元，同比下降14.37% [2][4] - 单三季度收入增长环比提速，第一季度和第二季度收入同比增速分别为10.1%和12.4% [12] - 考虑合同负债变动，2025年前三季度营业总收入加合同负债变动为12亿元，同比增长14.62%；第三季度为3.91亿元，同比增长16.27% [12] 产品结构与业务分析 - 产品结构升级持续，2025年第三季度中高端黄酒收入为2.3亿元，同比大幅增长62.47%；普通黄酒收入为0.78亿元，同比下降42.19% [12] - 公司整体仍处于投入期，费用投入增加 [12] - 展望四季度，在年底春节备货拉动下，公司收入业绩有望保持较好增长 [12] - 中长期来看，公司高端化、年轻化新品有望持续放量，随着品类影响力及品牌力提升，省外市场亦有望贡献增长 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率同比下滑1.03个百分点至5.67% [12] - 毛利率受益于结构升级，同比提升2.84个百分点至53.24% [12] - 期间费用率同比提升4.09个百分点至40.39%，其中销售费用率同比大幅提升6.84个百分点，管理费用率同比下降0.93个百分点，研发费用率同比下降2.4个百分点，财务费用率同比提升0.58个百分点 [12] - 费用率提升幅度大于毛利率提升幅度，导致实际盈利能力小幅下滑 [12] - 第三季度扣非归母净利润同比下降，主要因非经常性损益同比增长明显，包括持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及其他营业外收入增长 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益为0.45元，对应市盈率为48倍；预计2026年每股收益为0.55元，对应市盈率为39倍 [12] - 根据盈利预测，2025年预计营业总收入为19亿元，归母净利润为2.16亿元；2026年预计营业总收入为22.28亿元，归母净利润为2.65亿元 [18]