投资评级 - 报告对森马服饰的投资评级为“增持” [6][10] 核心观点 - 报告核心观点为：森马服饰2025年第三季度收入与利润均实现增长，但费用端控制仍有空间，公司渠道延续扩张，童装业务表现优于休闲服饰 [1][3][6][7][8] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收98.44亿元，同比增长4.74%，但归母净利润为5.37亿元，同比下降28.90% [3] - 第三季度单季业绩改善显著，实现营收36.95亿元，同比增长7.31%，归母净利润2.12亿元，同比增长4.55% [6] - 2025年前三季度公司毛利率为45.12%，同比提升0.35个百分点，但净利率为5.38%，同比下降2.63个百分点 [6] - 销售期间费用率为34.76%，同比提升4.02个百分点，其中销售费用率同比提升3.31个百分点，主要由于强化线上投流与线下新开门店 [6] - 截至2025年前三季度，公司存货为41.42亿元，同比下降0.64%，但存货周转天数为190.50天，同比增加10.67天 [6] 业务运营 - 公司线下渠道持续扩张，2025年上半年门店总数达8,236家，较去年同期净增加96家，判断三季度延续增加趋势 [8] - 童装业务表现强劲，上半年收入同比增长5.97%，显著优于休闲服饰，三季度预计延续此趋势；巴拉巴拉品牌通过社会化营销与新旗舰店运营提升单店零售 [7][8] - 休闲服饰业务方面，公司夯实森马品牌定位，以消费者需求驱动产品开发，并加快数字化和AI能力建设以实现降本增效 [8] - 海外业务持续拓展，截至2025年上半年，公司旗下多个品牌已进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场，并在速卖通、Lazada、Shopee等多个电商平台运营 [8] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2025年EPS预测为0.36元，维持2026-2027年EPS预测为0.42元/0.45元 [10] - 对应2025年PE估值为15.00倍，低于可比公司均值 [10] - 根据盈利预测，公司2025年预计营业收入为151.70亿元，同比增长3.7%，归母净利润为9.72亿元，同比下降14.6% [16][17]