投资评级 - 报告对公牛集团的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司传统业务在2025年第三季度短暂承压，但新兴业务持续开拓，看好其后续发展并维持“买入”评级 [1][3][5] 事件概述与财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收121.98亿元，同比下滑3.22%，归母净利润29.79亿元，同比下滑8.72% [2] - 2025年第三季度单季实现营收40.30亿元，同比下滑4.44%，归母净利润9.19亿元，同比下滑10.29% [2] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.21亿元，同比有所提升 [2] 业务分析：收入端 - 电连接业务判断延续上半年下滑态势，公司通过推出“隐形轨道插座”等产品进行创新升级 [3] - 智能电工照明业务在第三季度表现相对具有韧性，公司以AI智能+健康照明构建竞争优势，推出“蝶翼Ⅲ超薄开关”等新品 [3] - 新能源业务判断延续上半年增长态势，不断提升产品创新和客户服务能力 [3] - 新孵化业务聚焦AI和新能源赛道，已与字节跳动、腾讯等客户形成合作，并推动数据中心、太阳能照明业务布局 [3] - 国际化业务加快拓展，业务已覆盖40多个国家，品类和市场范围均有扩大 [3] 业务分析：利润端 - 2025年第三季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为15.44%，同比下降1.04个百分点，其中销售费用率下降1.81个百分点至7.38%，研发费用率上升0.30个百分点至3.90% [4] - 2025年第三季度净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年收入分别为163.42亿元、175.03亿元、186.93亿元 [5] - 调整后盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.22元、2.41元、2.49元 [5] - 以2025年10月31日收盘价43.67元/股计算，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、17倍 [5] - 财务预测显示，预计2025年归母净利润为40.21亿元，同比下滑5.9%，随后在2026年增长8.2%至43.50亿元 [7][10]