投资评级 - 首次给予华工科技“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司盈利能力显著增强，2025年第三季度毛利率达到24.96%，同比提升7.34个百分点 [4] - 下游订单需求旺盛，合同负债较2025年初增长57.14%，预付款项增长83.78%，存货增长30.26%，显示业务能见度高且为保障交付进行战略性备货 [4] - 产品结构持续优化，800G光模块已批量出货，800G LPO产品于2025年10月在海外工厂开始交付，高端产品放量在即 [4] - 公司筹划发行H股赴港上市，有望加速海外市场拓展，截至2025年上半年已设立12家海外子公司和10家办事处，实施全球化经营战略 [4] - 公司具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，参股子公司云岭光电的硅光激光器与EML芯片市场导入顺利，关键光电元器件自主可控 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润13.21亿元，同比增长40.92%；扣非归母净利润11.04亿元，同比增长42.52% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入34.09亿元，同比下滑10.33%，主要受国内数据中心建设节奏波动影响；但归母净利润达4.10亿元，同比增长31.15%，盈利能力逆势提升 [4] - 2025年前三季度整体毛利率为21.70%，同比提升0.72个百分点 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为160.33亿元、260.18亿元、322.40亿元，增长率分别为36.92%、62.28%、23.91% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.83亿元、29.76亿元、36.19亿元，增长率分别为54.25%、58.05%、21.61% [5][6] - 基于2025年10月31日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为42.62倍、26.97倍、22.18倍 [5] 关键财务比率预测 - 获利能力持续优化，预计毛利率从2024年的21.55%提升至2025年的23.37%，净利率从10.27%提升至11.61% [11][12] - 净资产收益率显著改善，预计从2024年的11.99%提升至2025年的16.54%，并在2026年达到21.08% [11][12] - 总资产周转率预计从2024年的0.61次提升至2026年的0.90次，显示资产运营效率提高 [11][12]