投资评级 - 报告对晨光股份的投资评级为“优于大市” [1][5][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司经营呈现积极改善，收入增速转正，业绩拐点初步显现 [1] - 公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店布局深化 [5] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入173.3亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入65.2亿元，同比增长7.5% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.6%，为连续5个季度下滑后首次实现同比微增 [1] 分业务表现 - 传统主业：2025年第三季度收入降幅收窄至-3.6%，其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别为-3.3%/-3.9%/-2.8%，呈现企稳回升态势 [2] - 晨光科技（线上业务）：2025年前三季度收入同比增长9.7%，但第三季度单季收入增速放缓至+3.1% [2] - 办公直销（科力普）：2025年第三季度实现收入35.6亿元，同比增长17.3%，但毛利率同比下降0.6个百分点至6.5% [3] - 零售大店（晨光生活馆及九木杂物社）：2025年第三季度收入4.1亿元，同比增长6.6%，其中九木杂物社收入4.0亿元，同比增长8.6% [3] - 门店网络：截至2025年第三季度末，公司在全国拥有超过870家零售大店 [3] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年第三季度整体毛利率为19.9%，同比下降0.6个百分点 [4] - 分业务毛利率：2025年第三季度传统主业毛利率积极修复，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比提升1.3/3.8/0.7个百分点；办公直销毛利率同比下降0.6个百分点 [4] - 费用率：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.1/-0.1/+0.1个百分点，费用整体控制得当 [4] - 净利率：2025年第三季度净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/15.6/17.4亿元（前次预测值为14.3/15.8/17.6亿元），同比增长1%/11%/12% [5] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.5/1.7/1.9元 [5] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.3/16.6/14.8倍 [5] - 财务指标预测：预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元，同比增长4.9%/9.2%/10.4% [6]