投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 公司积极加码研发和外部投资，致力于打造平台化美妆企业 [9] - 主品牌珀莱雅和彩棠在细分行业位居前列，OR、原色波塔等子品牌增长势头较强 [9] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润16.15/18.18/20.38亿元，对应PE分别为17.9/15.9/14.2倍 [9] 财务表现与预测 - 2025年三季度公司收入17.36亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.6% [9] - 2025年前三季度公司营业收入70.98亿元，同比增长1.9%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.7% [9] - 分品类看，3Q2025护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收13.16亿元（-20.4%）/2.36亿元（+0.9%）/1.79亿元（+137.7%） [9] - 公司3Q2025毛利率为74.7%，同比提升4.0个百分点，归母净利率为13.1%，同比下降2.1个百分点 [9] - 3Q2025销售/管理/研发费用率分别为49.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5/+1.6/+0.3个百分点 [9] - 预测公司2025年营业收入为112.58亿元，同比增长4.5%，归母净利润为16.15亿元，同比增长4.1% [8] - 预测2026年营业收入为122.69亿元，同比增长9.0%，归母净利润为18.18亿元，同比增长12.5% [8] - 预测2027年营业收入为132.18亿元，同比增长7.7%，归母净利润为20.38亿元，同比增长12.1% [8] 运营与战略进展 - 研发端与华西医院签署战略合作协议，重点围绕“线粒体抗衰”前沿领域展开研发 [9] - 品牌端，头皮洗护品牌OR表现超预期，新锐彩妆品牌原色波塔年初以来表现持续亮眼 [9] - 公司以38.45%的持股比例成为花知晓第二大股东，同步推进港股上市以强化境外融资并购能力 [9] - 销售费用率提升主要系2025年“双11”大促节奏提前，种草投流前置，代言人等形象宣传推广费用增加 [9]