投资评级 - 对曼恩斯特的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为曼恩斯特2025年三季度业绩基本符合市场预期，公司正处于业务转型期，传统涂布模头业务产能利用率较低，但新布局的能源系统、泛半导体、固态电池及机器人等业务有望开启放量，是未来增长的关键驱动因素 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收9.5亿元，同比下降8.1%，归母净利润为-0.4亿元，同比由盈转亏，扣非净利润为-0.5亿元 [8] - 2025年第三季度单季营收3.9亿元，同比下降43%，环比大幅增长216%，归母净利润为-0.1亿元，同比亏损扩大53%，但环比亏损收窄59% [8] - 2025年前三季度毛利率为25.4%，同比下降2.6个百分点，归母净利率为-3.7%，同比下降10.0个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率为24.2%，同比提升10.7个百分点，环比下降1.0个百分点，归母净利率为-3.1%，同比下降1.9个百分点，但环比大幅改善20.7个百分点 [8] 分业务表现 - 涂布应用类业务：2025年前三季度收入1.9亿元，同比下降54%，其中第三季度收入0.7亿元，环比增长131%，毛利率维持在35%-40%的高水平，但产能利用率较低 [8] - 能源系统类业务：2025年前三季度收入7.6亿元，同比增长23%，其中第三季度收入3.2亿元，环比大幅增长253%，毛利率约为20% [8] - 新业务布局：公司依托涂层技术，布局钙钛矿等泛半导体、固态电池及机器人领域，固态电池方面构建“干法成膜+湿法涂覆”复合工艺，机器人方面通过子公司蓝方科技布局灵巧手、夹爪等核心零部件，并与宇树科技签署战略合作协议，预计2025年新业务贡献收入5千万至1亿元 [8] 财务与运营状况 - 2025年前三季度期间费用为2.9亿元，同比增长31%，费用率达30.8%，同比上升9.2个百分点 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流为-5亿元，同比恶化13.5%，其中第三季度为-2.7亿元，同比大幅恶化2891% [8] - 2025年前三季度资本开支为0.8亿元，同比下降70.4%，显示资本开支大幅收缩 [8] - 截至2025年第三季度末，公司存货为8.1亿元，较年初增长17.9% [8] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.1亿元、1.2亿元、1.9亿元（此前预测为0.1亿元、1.5亿元、2.5亿元），同比增速分别为-53%、+747%、+59% [8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.10元、0.85元、1.35元 [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为567.10倍、66.96倍、42.11倍 [1][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.85亿元、18.20亿元、22.33亿元，同比变化分别为-12.58%、+22.54%、+22.69% [1][8]