投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司前三季度延续高增长，Q3收入环比小幅波动主要系出货节奏阶段性调整，但毛利率保持行业领先，费用管控高效，盈利能力环比提升 [2][4] - 客户订单与需求指引景气，1.6T、硅光等新产品进展顺利，叠加泰国产能逐步释放与战略备货稳步推进，成长动能充足 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入165.0亿元，同比增长221.7%；归母净利润63.3亿元，同比增长284.4% [4] - 2025年单Q3实现营业收入60.7亿元，同比增长152.5%，环比下降5.0%；归母净利润23.8亿元，同比增长205.4%，环比增长0.6% [4] - 25Q3公司毛利率达46.9%，同比提升5.4个百分点，环比提升0.3个百分点 [11] - 25Q3公司归母净利率达39.3%，同比提升6.8个百分点，环比提升2.2个百分点 [11] 费用管控与现金流 - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.0%/2.8%/-0.8%，同比变动-0.3/-0.4/-0.2/+0.2个百分点 [11] - 25Q3经营性现金流净额达36.8亿元，环比大幅增长近四倍 [11] - 25Q3存货规模较Q2增加6.6亿元至66.0亿元，应付账款及票据余额增长7.6亿元 [11] 产品与业务进展 - 受AI算力投资持续扩张带动，高速光模块需求强劲 [11] - 前三季度800G及以上产品占比持续提升，公司预计1.6T产品在Q4至明年将进入持续放量期 [11] - 硅光产品已进入批量交付阶段，预计明年营收占比将显著提升 [11] 产能与供应链 - 泰国二期工厂自年初投产以来，产能释放稳步推进，预计Q4至明年将持续贡献增量 [11] - 公司根据在手及预期订单实施前瞻性备货，以强化供应保障 [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.63亿元、151.24亿元、197.44亿元，对应同比增速209%、73%、31% [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.82元、15.22元、19.86元 [16] - 对应市盈率（PE）分别为39倍、23倍、17倍 [11][16]