投资评级 - 对国投电力维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受雅砻江来水偏枯影响，但火电与新能源板块受益于煤价下滑，整体表现稳健 [1][3][4] - 雅砻江水风光一体化基地建设稳妥推进，多个项目正在开发，有望实现梯级发电效益最大化 [2] - 基于当前情况，略调整盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入148.8亿元，同比下降14% [1] - 2025年第三季度归母净利润27.2亿元，同比下降3.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润65.2亿元，同比下降0.9% [1] 水电业务分析 - 雅砻江水电2025年第三季度营业收入71.72亿元，同比下降16.7%；归母净利润31.14亿元，同比下降12.6% [2] - 2025年第三季度雅砻江发电量约283.1亿千瓦时，同比降低约16%，主要受来水偏少及去年同期高基数影响 [2] - 2025年第三季度雅砻江水电不含税上网电价约0.255元/千瓦时，较去年同期下浮约0.002元/千瓦时 [2] 火电与新能源业务分析 - 公司火电2025年第三季度发电量131.65亿千瓦时，同比下降18.5% [3] - 公司光伏2025年第三季度发电量17.1亿千瓦时，同比增长约32.98% [3] - 剔除雅砻江水电利润贡献，公司其他业务板块2025年第三季度归母净利润约11亿元，较去年同期增长约1.2亿元，主要受益于煤价下降 [3] - 秦皇岛5500大卡煤价2025年7-9月均价约为672.1元/吨，同比下降约20.8% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润71.3亿元（前值68.5亿元），2026年76.2亿元（前值75.2亿元），2027年81.3亿元（前值82.4亿元） [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为16.2倍、15.1倍、14.2倍 [4] 财务数据摘要 - 预计公司2025年营业收入535.49亿元，同比下降7.39% [4][10] - 预计公司2025年毛利率为38.59%，净利率为13.32% [10] - 公司当前股价14.4元，A股总市值约1152.65亿元 [5][6]