投资评级 - 报告对传音控股的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司深耕新兴市场，AI端侧流量入口价值巨大 [7] - 公司2025年第三季度单季度营收实现204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.33%，显示出货恢复增长 [7] - 公司重视AI端侧流量入口价值，旗下TECNO AI和Infinix AI已广泛应用于影像增强、语音助手等功能场景，并已发布AI PC、AI眼镜等新产品 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收495.43亿元，同比下降3.33%，实现归母净利润21.48亿元，同比下降44.97% [7] - 3Q2025单季度实现归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，但环比增长29.39%，扣非净利润8.34亿元，同比增长1.65%，环比增长50.45% [7] - 3Q2025单季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点，环比下降2.17个百分点 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.04亿元、42.38亿元、53.41亿元，对应EPS分别为2.63元、3.72元、4.68元 [6][7] - 预计公司2025-2027年PE分别为28.8倍、20.4倍、16.2倍 [6][7] 市场地位与业务布局 - 根据IDC数据，2025年第三季度公司智能手机出货量约2920万台，同比增长13.6%，全球市场份额为9%，居全球第4位 [7] - 公司立足新兴市场，持续巩固非洲市场竞争优势，并进一步开拓南亚、东南亚、中东、拉美等新市场 [7] - 公司拓品类业务加快发展，积极探索AI硬件新形态，移动互联业务则依托手机流量基础持续深耕 [7]