投资评级 - 对太阳纸业的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现符合预期，2025年第三季度单季收入为98.23亿元，环比增长6.6%，归母净利润为7.20亿元，同比增长2.7% [6] - 文化纸价格已触底，行业普遍亏损构筑价格底部，近期出版社招投标启动及新一轮提价函发布有望助力纸价企稳，叠加低价浆原材料成本体现，预计2025年第四季度盈利将迎来小幅改善 [6] - 箱板瓦楞纸价格延续提价趋势，截至2025年10月31日，箱板纸/瓦楞纸报价较6月底分别上涨307元/吨和573元/吨，预计2025年第四季度箱板瓦楞纸盈利环比改善确定性高 [6] - 浆类产品盈利相对稳定，北海25万吨溶解浆搬迁投产有望利用区位和成本优势增厚利润，随着浆价企稳回升，木浆类产品盈利有望增厚 [6] - 公司中长期林浆纸一体化持续推进，新增产能如南宁100万吨包装纸等项目预计于2025年下半年陆续投产，新增项目有望奠定后续增长基础 [6] - 考虑到文化纸供需压力，报告将公司2025-2027年归母净利润预测略微下调至34.02亿元、38.65亿元和43.88亿元，对应市盈率分别为12倍、10倍和9倍 [6][7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入289.36亿元，同比下滑6.6%，实现归母净利润25.00亿元，同比增长1.7% [2][6] - 报告预测公司2025年全年营业总收入为413.59亿元，同比增长1.6%，归母净利润为34.02亿元，同比增长9.7% [2][6] - 报告预测公司2026年营业总收入为472.23亿元，同比增长14.2%，归母净利润为38.65亿元，同比增长13.6% [2][6] - 报告预测公司2027年营业总收入为500.57亿元，同比增长6.0%，归母净利润为43.88亿元，同比增长13.5% [2][6] - 公司2025年前三季度毛利率为15.7%，净资产收益率为8.3% [2] 产品市场分析 - 文化纸方面，2025年第三季度双胶纸/铜版纸均价分别为4944元/吨和5172元/吨，环比分别下降5.7%和6.9%，主要因需求淡季及供给压力 [6] - 箱板瓦楞纸方面，2025年第三季度箱板纸/瓦楞纸均价分别为3502元/吨和2644元/吨，环比分别变化-0.5%和+3.7%，同期国废均价环比增长7.1% [6] - 浆类产品方面，2025年第三季度阔叶浆均价为4161元/吨，环比下降2.9%，但公司木浆内部销售价格相对稳定 [6] 产能与战略布局 - 公司3.4万吨特种纸项目已于2025年4月投产，南宁100万吨包装纸、30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40万吨特种纸+50万吨木浆产能预计于2025年下半年陆续投产 [6] - 公司采取自营林和合作林双模式推进林地建设，计划短期内每年新增1万公顷以上林地种植面积，以强化林浆纸一体化成本优势 [6] - 山东颜店基地规划有60万吨化学浆+70万吨高档箱板纸产能，进一步强化三大基地协同效应 [6]