投资评级 - 维持增持评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司经营拐点已现，2025年已是经营底部，三季度收入恢复情况好于预期，建议积极关注后续收入表现 [5] - 公司品牌定位健康调味品，过去凭借零添加系列取得收入大幅提升，未来将聚焦清洁配料表、有机等差异化定位继续推进全国化，中长期看仍具备良好成长性 [5] - 下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为4.06亿、5.08亿和6.10亿，同比变化为-20.9%、24.9%和20.0% [4][5] - 最新股价对应2025-2027年市盈率估值分别为31倍、25倍、21倍 [4][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入19.9亿元，同比下降13.17%，归母净利润2.60亿元，同比下降26.13% [5] - 2025年单三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降4.29%，归母净利润0.86亿元，同比下降14.55%，收入降幅较单二季度的同比下降30%大幅收窄 [5] - 预测2025年营业总收入为28.06亿元，同比下降8.7%，2026年、2027年预测分别为30.75亿元和33.39亿元，同比增长9.6%和8.6% [4][5] - 预测2025年毛利率为36.9%，2026年、2027年将逐步提升至37.7%和38.4% [4] - 预测2025年净资产收益率为11.5%，2026年、2027年将回升至13.4%和14.9% [4] 分产品与渠道表现 - 2025年前三季度酱油/食醋收入分别为12.6亿元和2.4亿元，同比下降12.3%和17.2% [5] - 2025年单三季度酱油和食醋实现收入4.2亿元和0.8亿元，同比下降3.6%和6.9%，酱油恢复好于食醋 [5] - 2025年前三季度线上/线下渠道收入分别为2.7亿元和16.8亿元，同比下降34%和9% [5] - 2025年单三季度线上/线下收入分别为0.7亿元和5.8亿元，同比变化-44%和增长3.7%，线下渠道已恢复增长 [5] 区域市场与经营举措 - 2025年前三季度核心市场西部、东部地区收入分别为7.0亿元和4.7亿元，同比下降19%和5%，北部市场收入下降26.5%受影响较大，而南部和中部地区同比变化0.1%和-1.3%基本稳定 [5] - 三季度公司已完成线下新包装产品上市，突出清洁配料表的差异化定位，梯媒广告已在部分重点城市上线 [5] - 三季度公司毛利率为39.0%，同比提升1.5个百分点，主要受益于成本下降 [5] - 三季度销售费用率、管理费用率分别为16.9%和3.7%，销售费用率同比提升2.0个百分点，主因收入规模下降及公司加大营销投入 [5] - 三季度公司净利率为12.9%，同比下降1.5个百分点 [5]