投资评级 - 报告对常熟银行的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点认为公司息差压力缓解，非息收入增长强劲 [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15%；实现归属于上市公司股东净利润33.57亿元，同比增长12.82% [2] - 截至2025年第三季度末，公司总资产规模达4022.30亿元，同比增长10.89% [2] - 测算第三季度单季度净息差为2.55%，同比下降约12个基点，但降幅较第二季度收窄约8个基点 [2] 业务与资产分析 - 个人信贷压力高峰或已过去，对公信贷主动发力：第三季度个贷新增规模继续弱于近年中枢但好于去年同期，而对公信贷新增规模高于去年同期，体现公司深挖本地需求策略的良好成效 [5] - 存款成本明显下降，息差压力放缓：测算第三季度生息资产收益率同比下行60个基点至4.17%，计息负债平均成本率同比下降47个基点至1.81%，降幅创近年最大值 [5] - 非息收入表现强劲：第三季度公司实现投资收益+公允价值变动损益4.91亿元，同比大幅增长121.45%；手续费及佣金净收入延续高增长态势，主要受资本市场表现带动财富管理业务收入改善以及公司积极开展自营理财、代理贵金属及保险业务驱动 [5] 资产质量与风险管理 - 资产质量保持稳定：第三季度末不良贷款率为0.76%，与上季度持平；不良贷款拨备覆盖率为462.95%，较上季度下降26.58个百分点 [2] - 公司坚持审慎原则，保持较大的计提、核销与清收力度，当前拨备水平仍具有明显优势，预计整体资产质量将保持优异 [5][6] 股东回报与资本吸引力 - 公司决定进行中期现金分红，并将分红比率由20%左右提升至25%的较高水平，股东回报明显提升 [9] - 公司成长性较好且估值处于低位，对中长期资金具有吸引力，第二大股东及多家机构投资者在第二、三季度进行了增持 [9] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为118.71亿元、132.21亿元、147.00亿元，归属于普通股股东净利润分别为43.35亿元、49.47亿元、57.47亿元 [9] - 预计2025-2027年末每股净资产分别为9.40元、10.52元、11.81元，对应2025年11月3日收盘价7.10元的市净率分别为0.76倍、0.68倍、0.60倍 [9] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025-2027年分别为14.49%、14.97%、15.52% [7]