投资评级 - 对中航机载维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为中航机载正以“技术领先+产能扩张”双轮驱动，致力于打造一流机载供应商 [1] - 公司业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为11.52亿元、13.37亿元、15.80亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为51倍、44倍、37倍 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入167.74亿元，同比增长1.25% [1][8] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为9.90亿元，同比下降17.73% [1][8] - 销售毛利率提升至27.94%，显示产品结构优化或成本控制初见成效 [8] - 销售净利率为6.93%，同比下降13.15% [8] 费用与研发投入 - 研发费用达15.74亿元，同比增长14.50%，持续高投入彰显对核心技术的重视 [8] - 销售费用同比下降39.69%至1.06亿元 [8] - 管理费用温和增长4.85%，整体费用结构更趋合理 [8] 资产与负债状况 - 截至2025年三季度末，资产负债率为50.63%，较去年同期上升5.50个百分点 [6][8] - 短期借款93.01亿元，一年内到期的非流动负债23.30亿元，短期偿债压力有所加大 [8] - 长期借款同比大幅下降45.62%至19.77亿元，显示公司正优化债务期限结构 [8] - 应收账款为277.69亿元，同比增长6.39% [8] - 存货177.37亿元，同比增长14.17% [8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为-13.77亿元，同比大幅收窄62.29%，反映营运资金管理效率提升 [8] - 自由现金流为-25.14亿元，虽仍为负，但同比改善明显 [8] - 以净利润11.62亿元测算，利润现金含量为-1.19，尚未转正，但趋势向好 [8] 产能与未来发展 - 在建工程19.89亿元，固定资产109.86亿元，显示产能扩张节奏稳健 [8] - 合同负债9.33亿元及预收款项0.63亿元，显示未来收入能见度略有波动但订单基础尚存 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入为249.47亿元，同比增长4.47% [1] - 预计2026年营业总收入为274.65亿元，同比增长10.09% [1] - 预计2027年营业总收入为301.04亿元，同比增长9.61% [1] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.24元 [1] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.28元 [1] - 预计2027年每股收益（EPS）为0.33元 [1]