投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，评级为维持 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著 [1] - 公司已由跨省扩张布局阶段进入门店网络加密期，聚焦提升已进入省份的市占率 [2] - 公司作为连锁药店龙头，有望受益于行业持续整合和处方外流趋势，盈利能力预计将持续提升 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增长25.97%；扣非归母净利润10.73亿元，同比增长25.93% [1] - 2025年第三季度单季实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04% [1] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.21元、1.41元 [3] 分产品收入与毛利率 - 中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率30.12%，同比下降0.29个百分点 [1] - 中参药材收入19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率42.70%，同比上升0.46个百分点 [1] - 非药品收入21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率45.62%，同比上升3.32个百分点 [1] 门店网络与业务发展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家 [2] - 2025年前三季度净增门店832家，新开自建门店300家，新增加盟店979家，关闭门店447家 [2] - 公司利用直营式加盟店模式在弱势区域迅速布局，带动加盟及分销业务收入持续增长，2025年前三季度该业务收入31.99亿元，同比增长8.38% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比上升0.44个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点，得益于数智化升级带来的运营效率提升 [2] - 预计2025年销售净利率为4.7%，2026年提升至5.0%，2027年进一步提升至5.3% [10] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入271.86亿元，同比增长2.6%；2026年达295.60亿元，同比增长8.7%；2027年达327.55亿元，同比增长10.8% [10] - 预计2025年归母净利润12.05亿元，同比增长31.7%；2026年达13.78亿元，同比增长14.4%；2027年达16.06亿元，同比增长16.5% [10] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为17.2倍、15.0倍、12.9倍 [10]