投资评级 - 报告对悦安新材的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司作为羰基铁粉龙头，新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现 [3] - 预计公司25-27年归母净利润分别为0.8亿元、1.3亿元、1.6亿元，对应当前股价市盈率分别为53倍、33倍、26倍 [3] 三季度业绩表现 - 25年前三季度实现营收3.21亿元，同比增长3.2%；归母净利润0.61亿元，同比增长9%；扣非净利润0.58亿元，同比增长10.7% [1] - 第三季度单季实现营收1.17亿元，同比增长10.8%，环比增长9.6%；归母净利润0.23亿元，同比增长19.3%，环比增长10.8%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长21.2%，环比增长15.4% [1] - 第三季度毛利率为40.6%，同比提升5.28个百分点，环比提升0.49个百分点；净利率为19.79%，同比提升1.47个百分点，环比提升0.07个百分点 [2] - 盈利能力改善主要由于自25年第二季度以来募投铁粉爬坡单位固定成本降低和原材料价格下行，规模效应初步显现 [2] 产能与项目进展 - 公司IPO募投的6000吨羰基铁粉项目于23年第三季度末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段 [3] - 募投项目达产后，羰基铁粉产能将由5500吨提升至11500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨 [3] - 宁夏基地一期3000吨羰基铁粉示范线项目的土建工程部分已完工，有望在25年进入试生产阶段 [3] - 新产能将助力公司突破瓶颈，优化产品结构，受益于MIM替代性变革和一体成型电感高景气度 [3] 财务预测与估值 - 预测公司25年营业收入为4.47亿元，同比增长7.11%；26年营业收入为6.19亿元，同比增长38.22%；27年营业收入为7.80亿元，同比增长26.16% [4][11][12] - 预测公司25年归属母公司净利润为0.80亿元，同比增长13.46%；26年为1.29亿元，同比增长61.51%；27年为1.64亿元，同比增长27.26% [4][11][12] - 预测公司25年每股收益为0.55元，26年为0.90元，27年为1.14元 [4][11][12] - 当前公司A股总股本为1.44亿股，总市值为42.15亿元，每股净资产为5.19元 [6]