投资评级 - 报告对春秋航空维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司客公里收益阶段性承压，但看好收入端量价回升 [1][4] - 公司2025年三季度盈利和毛利率同比下降，主要因客公里收益下降且单位成本降幅低于价格降幅 [1][3] - 运力投放显著增长，国际航线是主要增投方向，客座率保持高位稳定 [2] - 油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但不足以抵消票价下降的影响 [3] - 展望未来，行业供需改善有望带动票价回升，公司机队利用率和运量仍有扩张空间 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收168亿元，同比增长5.0%，归母净利润23.4亿元，同比下降10.3% [1] - 2025年单三季度营收65亿元，同比增长6.0%，归母净利润11.7亿元，同比下降6.2% [1] - 2025年三季度毛利率为23.8%，同比下降1.9个百分点 [3] 运营数据 - 2025年三季度运力投放同比增长14%，整体客座率达92.5%，同比基本持平 [2] - 国际及港澳台航线运力同比增长25%，客座率达89.3%，同比下降0.9个百分点 [2] - 国内航线运力同比增长11%，客座率达93.5% [2] 成本与收益分析 - 2025年三季度单位成本同比下降4.7% [3] - 单位燃油成本因国内航空煤油出厂价同比下降11%而测算同比下降11% [3] - 单位非油成本测算同比下降0.9%，主要受益于飞机利用率提升 [3] - 测算2025年三季度整体座公里收益同比下降7.5% [3] 行业环境与价格因素 - 2025年三季度国内机票价格同比下降3.9% [4] - 公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响 [4] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至24.0亿元，维持2026年、2027年预测分别为29.6亿元、34.7亿元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为215.18亿元、225.48亿元、243.81亿元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.46元、3.03元、3.55元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [4][5] 财务指标预测 - 预测毛利率从2024年的12.94%提升至2027年的19.58% [10][11] - 预测净利润率从2024年的11.36%提升至2027年的14.23% [10][11] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的13.08%提升至2027年的14.38% [10][11]