投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 定制家居行业仍处于探底阶段，但报告公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [5] - 报告公司25年第三季度利润端承压，主要系去年同期高基数影响，但毛利率仍保持在相对高位 [4][5] - 根据三季报业绩下调盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.5亿元、28.6亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] 公司基本状况与市场表现 - 截至报告日，公司总股本为609.15百万股，股价为52.80元，总市值约为321.63亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入49.73亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润8.14亿元，同比下降21.79% [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为37.19%，同比上升1.65个百分点；销售净利率为13.88%，同比下降0.78个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度毛利率为38.77%，同比下降1.59个百分点；销售净利率为16.36%，同比下降3.32个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率下降0.56个百分点至9.59% [5] 分渠道运营情况 - 零售渠道：2025年前三季度经销渠道收入99.34亿元，同比下降4.42%，毛利率37.66%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%，毛利率57.93% [5] - 大宗渠道：2025年前三季度收入20.66亿元，同比下降11.99%，毛利率28.41% [5] - 截至2025年第三季度末，公司门店总数7480家，较上年末减少333家 [5] 分品类业绩表现 - 橱柜：2025年前三季度收入38.35亿元，同比下降4.8%，第三季度降幅收窄至2.9% [5] - 衣柜及配套：2025年前三季度收入67.86亿元，同比下降5.58%，毛利率43.75% [5] - 卫浴：2025年前三季度收入7.87亿元，同比下降1.57%；木门收入7.83亿元，同比下降5.07%，但第三季度木门收入同比增长1.0% [5] 营运效率与现金流 - 2025年前三季度经营现金流为27.44亿元，同比增长1.61% [5] - 净营业周期为6.28天，同比下降2.46天；存货周转天数为23.4天，同比下降8.23天，显示存货周转效率提升 [5] 财务预测摘要 - 预测营业收入2025E为180.16亿元（同比-5%），2026E为185.57亿元（同比+3%），2027E为194.85亿元（同比+5%） [3][6] - 预测归母净利润2025E为24.27亿元，2026E为26.54亿元，2027E为28.58亿元 [3][6] - 预测每股收益2025E为3.98元，2026E为4.36元，2027E为4.69元 [3][6]