投资评级 - 报告对航材股份（688563）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年前三季度营收和利润面临压力，但其钛合金、高温合金项目正积极推进，长期发展前景可期 [3][8] - 随着国内飞机升级换代、全球民机需求增长以及国产商用飞机和发动机生产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期 [10] - 公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司100%股权，以整合钛合金精密铸造业务 [8] 财务表现总结 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入20.39亿元，同比下降7.14%；实现归母净利润4.00亿元，同比下降8.23% [7][8] - 盈利能力：前三季度销售毛利率为31.14%，同比提升0.57个百分点；销售净利率为19.62%，同比下降0.23个百分点 [8] - 单季度业绩：2025年第三季度实现营业收入6.79亿元，同比下降1.14%，环比下降4.09%；实现归母净利润1.20亿元，同比下降4.01%，环比下降17.62% [9] - 单季度盈利能力：第三季度销售毛利率为30.82%，同比下降2.23个百分点，环比下降2.14个百分点；销售净利率为17.66%，同比下降0.53个百分点，环比下降2.90个百分点 [9] - 现金流：前三季度经营活动现金流净额为-0.98亿元；第三季度单季度为-1.35亿元 [8][9] 业务分产品表现 - 航空成品件：2025年上半年营业收入6.33亿元，同比下降13.19%；毛利率为28.23% [14] - 基础材料：2025年上半年营业收入6.07亿元，同比增长6.22%；毛利率为34.39% [14] - 非航空成品件：2025年上半年营业收入0.57亿元，同比下降65.13%；毛利率为12.08% [14] - 加工服务：2025年上半年营业收入0.54亿元，同比增长47.83%；毛利率为41.38% [14] - 其他业务：2025年上半年营业收入0.10亿元，同比增长6.31%；毛利率为94.76% [14] 费用控制与运营效率 - 期间费用率（2025年第三季度）：销售费用率0.72%（同比+0.17pct），管理费用率3.01%（同比+0.38pct），研发费用率7.85%（同比-2.44pct），财务费用率-0.84%（同比-0.50pct）[9] - 净资产收益率：2025年前三季度加权平均ROE为3.84%，同比下降0.46个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为29.58亿元、35.26亿元、41.78亿元，对应增长率分别为1%、19%、18% [10][12] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.64亿元、7.03亿元、8.54亿元，对应增长率分别为-3%、25%、21% [10][12] - 估值水平：基于预测，公司2025-2027年对应的PE分别为43倍、35倍和29倍 [10]