投资评级 - 报告对卓胜微的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司短期业绩承压，2025年前三季度营收27.69亿元，同比下降17.77%，归属母公司股东净利润为亏损1.71亿元，同比下降140.13% [4][9] - 业绩下滑主要受芯卓项目折旧、市场竞争及产品结构变化影响，2025年第三季度营收10.65亿元，环比增长12.36%，净亏损0.23亿元，亏损环比大幅收窄76.84% [9] - 随着芯卓产能利用率提升，自产晶圆成本对毛利率的负面影响将逐步减弱，公司滤波器产线已实现全面布局并具备规模量产能力，集成自产滤波器的模组产品成功导入多家品牌客户并持续放量 [9] - 公司6英寸和12英寸产线均保持大规模交付，产能利用率较上半年有明显提升，产品良率和产线良率达到行业较高水平 [9] - 基于最新财报，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.29亿元、5.06亿元、7.74亿元，对应2026年及2027年市盈率分别为78.5倍和51.3倍 [10] 财务表现与预测 - 营收与利润：2024年营收44.87亿元，预计2025年降至38.14亿元，2026年及2027年将恢复增长至45.77亿元和54.00亿元 [7]；净利润从2024年的4.02亿元预计转为2025年亏损1.29亿元，随后在2026年及2027年恢复盈利至5.06亿元和7.74亿元 [7][11] - 盈利能力：毛利率从2024年的39.5%预计降至2025年的28.0%，随后在2026年及2027年恢复至40.0% [7][12]；净利率从2024年的9.0%预计降至2025年的-3.4%，随后提升至2026年的11.1%和2027年的14.3% [7][12] - 每股指标与估值：每股收益从2024年的0.75元预计降至2025年的-0.24元，随后在2026年及2027年升至0.95元和1.45元 [7][11]；市盈率2025年为负值，2026年及2027年分别为78.5倍和51.3倍 [7][12] 业务进展与行业趋势 - 行业呈现集成化、模组化趋势，通信协议升级推动射频前端器件复杂性提升，为满足终端设备小型化、轻薄化需求，射频前端芯片走向集成模组化 [9] - 公司产品类型覆盖从分立器件到射频模组，应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等领域拓展 [10] - 通过自建芯卓产线，公司实现了关键产品的芯片设计、工艺制造和封装测试一体化，形成自主生产工艺，满足差异化需求并打造长期稳定自主可控的供给能力 [10]