投资评级 - 报告对广和通维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为，随着高毛利的解决方案业务占比提高，公司毛利率未来预计呈增长趋势 [1] - 公司积极培育在端侧AI及机器人领域的全新增长极，未来增长动能强劲 [2] - 公司卡位优势显著，为成为未来主流AI机器人核心硬件供应商奠定基础，有望受益于机器人行业广阔空间 [3] - FWA业务海外空间广阔，国内车载业务客户持续扩容，为整体业务发展奠定较好基础 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收53.7亿元，同比-13.7%；归母净利润3.2亿元，同比-51.5% [1] - 剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务营收同比+7.3%，归母净利润同比-2.2% [1] - 2025年第三季度单季度，实现营收16.6亿元，同比-22.6%，环比-10.4%；归母净利润0.98亿元，同比-69.1%，环比-1.8% [1] - 前三季度公司销售毛利率17.14%，同比-3.57个百分点，销售净利率5.88%，同比-4.68个百分点 [1] - Q3单季度盈利能力环比向上，毛利率18.73%，环比+2.90个百分点，净利率5.84%，环比+0.55个百分点 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元、7.9亿元 [5] - 对应2025-2027年PE倍数分别为55倍、41倍、32倍 [5] 业务进展与前景 AI与机器人业务 - 未来H股募集资金55%将投入端侧AI及机器人业务 [2] - AI玩具方面，公司具备成熟解决方案，Cat1+SDK云端调用的模组方案在上半年已实现量产出货，MagiCore机芯盒方案已迭代升级到第二代 [2] - AR眼镜方面，公司与行业头部AR眼镜科技公司XREAL达成战略合作，作为ODM解决方案提供商加速AR+AI消费生态创新突破与规模化落地 [2] - 割草机器人产品已实现量产，预计明年会有较大增长 [3] - 具身智能方面，公司发布了新一代Fibot具身智能机器人开发平台，并已成功应用于PI公司最新通用视觉-语言-动作模型的数据采集工作 [3] - 公司与禾赛科技联合发布的机器人激光雷达方案，已落地头部具身智能公司 [3] FWA与车载业务 - FWA业务增长主要由海外市场驱动，北美市场5G渗透率较低，替代空间广阔 [4] - 公司成功开拓印度等新兴市场，预期今年也会有较大增长 [4] - 车载模组5G替换4G趋势清晰，行业市场空间有望进一步提升 [4] - 公司智能模组方案在新能源车领域有较大优势，已积累一批优质客户，同时今年也在陆续拓展新客户 [4]