投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司储能业务增长强劲，已成为新的增长极，组件业务坚持利润优先原则，经营性现金流表现优异 [1][2][3][4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入312.70亿元，同比下降8.51% [1] - 2025年前三季度归母净利润9.89亿元，同比下降49.41% [1] - 2025年第三季度营业收入102.18亿元，同比下降16.38%，环比下降18.03% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.58亿元，同比下降63.96%，环比下降62.28% [1] 组件业务策略与产能 - 2025年前三季度全球组件出货量19.9GW，其中第三季度出货5.1GW [2] - 销售策略坚持“利润第一性”原则，主动调控出货节奏，深耕高毛利市场 [2] - 预计2025年末拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到31GW、37GW、32.4GW和51.2GW [2] 储能业务表现与订单 - 2025年前三季度大型储能产品出货量5.8GWh，同比增长32% [3] - 2025年第三季度储能单季出货2.7GWh，同比增长50% [3] - 截至2025年6月30日，在手储能系统订单总额约30亿美元 [3] - 2025年10月连续斩获加拿大2.1GWh和美国德州66MWh储能订单，美国1.8GWh项目稳步推进 [3] - 预计2025年末储能系统产能达15GWh，储能电芯产能达3GWh [3] 财务与现金流 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约55亿元，同比增长120.9% [3] - 充沛的现金流为技术研发与全球市场拓展提供支撑 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为391.69亿元、458.91亿元、551.48亿元，对应增速分别为-15.2%、17.2%、20.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.72亿元、29.10亿元、37.18亿元，对应增速分别为-38.9%、+112.0%、+27.8% [4][5] - 以2025年11月3日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为47倍、22倍、17倍 [4][5] 主要财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为14.11%、14.59%、14.72% [12] - 预计2025-2027年净利润率分别为3.50%、6.34%、6.74% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为5.80%、11.14%、12.69% [12]