投资评级 - 报告对永辉超市维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司闭店接近尾声，预计第四季度闭店影响较小，当前处于战略转型期 [4] - 调改店占比提升与供应链效率改善已夯实拐点基础，有望在后续实现经营指标的全面改善 [4] - 预计公司归母净利润将于2026年转正，2025-2027年归母净利润预测分别为-9.67亿元、6.33亿元、15.30亿元，同比增长率分别为34.0%、165.4%、141.8% [4][5] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现收入124.86亿元，同比下降25.55% [1][2] - 前三季度实现收入424.34亿元，同比下降22.21% [2] - 第三季度归母净利润为-4.69亿元，扣非归母净利润为-7亿元 [1][3] - 第三季度综合毛利率为19.84%，同比增加0.65个百分点 [2] - 前三季度综合毛利率为20.52%，同比减少0.32个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为26.41%，同比增加2.49个百分点，其中销售费用率21.83%，同比增加2.73个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净额11.40亿元，同比下降69.82% [1] 门店与区域经营情况 - 第三季度新开门店2家，关店104家，产生闭店损失6.12亿元 [2] - 截至9月30日公司门店总数为450家，已调改222家，存续店前三季度累计同店销售额已转正 [3] - 分区域看，前三季度华东、华南、华西、华北、华中地区主营收入同比分别下降31.18%、19.36%、17.28%、23.93%、4.04% [2] 战略转型与供应链改革 - 公司官宣"国民超市，品质永辉"新定位和"商品中心化"战略 [3] - 商品中心持续推进供应链升级，供应商淘汰率达40.4% [3] - 积极与知名品牌开启联合定制，自有品牌方面目前已上架9支商品 [3] - 计划三年内打造100个亿元级大单品，目前已推出超20款品质单品，其中15款累计销售过亿元 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为560.34亿元、747.82亿元、880.55亿元，增长率分别为-17.1%、33.5%、17.7% [5] - 预计2026年摊薄每股收益为0.07元，2027年为0.17元 [5] - 预计2026年净资产收益率为15.6%，2027年提升至27.3% [5] - 基于2026年预测净利润的市盈率为66.6倍，基于2027年预测的市盈率为27.5倍 [5]