投资评级 - 报告对明阳智能维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，在手订单饱满，海风龙头已进入全球化击球区 [2][5] - 公司技术研发持续投入，大型化升级与供应链管理优势突出，已完成最大至25MW全功率产品谱系布局，海外海风布局领先 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，增速分别为237%/96%/29% [5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入263.04亿元，同比增长29.98%；归母净利润7.66亿元，同比下降5.29% [3] - 2025年第三季度单季营收91.61亿元，同比增长8.53%，环比下降2.95%；归母净利润1.56亿元，同比增长5.39%，环比下降49.38% [3] - 2025年前三季度公司毛利率为11.47%，同比下降3.73个百分点；净利率为3.00%，同比下降1.27个百分点 [3] 分板块经营情况 - 风机制造板块：2025年前三季度销售收入205.18亿元，风机对外销售12.28GW，同比增长59.50%；陆上风机出货量11.02GW，同比增长73.53%；海上风机出货量1258MW，同比减少6.61% [4] - 截至2025年9月30日，公司在手订单总量为46.89GW [4] - 电站转让板块：前三季度销售收入37.46亿元，同比增长77.28% [4] - 发电板块：截至2025年9月底，公司自营电站并网容量2048MW，在建容量4062MW [4] 全球化进展与技术优势 - 2025年前三季度公司新增订单18.33GW，其中新增海外订单约2.96GW，公司海外在手订单超过5GW [5] - 公司已完成陆上2.5-15MW+和海上10-25MW大容量机组的产品谱系布局，并构建了漂浮式风机技术创新体系 [5] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为421.5亿元、495.9亿元、522.6亿元，对应增速为55%/18%/5% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.7亿元、22.9亿元、29.4亿元，对应增速为237%/96%/29% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.51元、1.01元、1.30元，对应市盈率（PE）分别为30倍、15倍、12倍 [5][6]