投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 公司位于印尼的TSE矿区煤质优于现有SDE煤矿，热值介于4990至6056千卡/千克，整体优于SDE煤矿约4500千卡/千克水平[1][9] - 公司采用“勘探基建创造流动性溢价→战略投资者协同开发→控制权下溢价退出”的创新路径，参考SDE矿开发及出售部分股权的模式，以优化资本效能与抗周期能力[2] - 动力煤价格呈现反转上行趋势，预计公司下半年业绩将环比修复，年底煤价或以最高点收官[3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.6亿元、6.9亿元、11.9亿元，对应PE分别为44.8X、10.7X、6.2X[4] 业务与运营 - 公司在印尼南加里曼丹省拥有5大矿区（SDE/TSE/VSE/IMJ/SME），已奠定资源价值运营商基石[2] - 2025年上半年，SDE煤矿原煤产量205万吨（去年同期75.5万吨），商品煤产量124.4万吨，单日原煤产量突破2万吨水平，最高日产2.7万吨[9] - SDE煤矿洗煤厂洗选能力约60万吨/月，2025年下半年将新建30万吨/月洗选设备，SDE二矿预计2026年上半年投产，投产后产能预计较目前提升超过一倍[9] - TSE煤矿采矿特许区面积达168平方公里，许可证有效期至2034年5月14日，并可续期，公司预计将于2026年第一季度展开TSE煤矿项目建设[9] - 截至2025年9月30日，TSE煤矿估计煤炭储量为3.7879亿吨，探明+控制煤炭资源为8.9714亿吨[9] 行业与市场环境 - 国内主产区受安监影响产量持续受限，且趋势加重，22个中央安全生产考核巡查组于11月陆续进驻各地开展考核巡查[3] - 国内上游煤矿库存处于低位，部分铁路取消发运优惠推高港口发运成本，港口库存结构性紧缺局面难改[3] - 10月至今受极端天气影响，淡季累库效果不理想，电厂及港口库存已低于去年同期[3] - 7~9月国内煤炭产量已连续三个月同比下降，10月产量或依然维持同比下降，相关政策和督查行动持续加强[3] - 依据季节性规律，10月中旬后全国电厂日耗开启季节性攀升，11月中上旬左右开启去库，煤价届时或将再开启一波上涨[3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22.53亿元、31.50亿元、52.50亿元，增长率分别为-13.4%、39.8%、66.7%[10] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-67.4%、319.8%、73.0%[10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.06元、0.27元、0.47元[10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为24.8%、40.0%、40.0%，净利率分别为7.3%、21.8%、22.6%[11] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.6%、24.0%、29.2%[11] - 以2025年11月03日收盘价3.14港元计，公司总市值为79.6748亿港元，总股本为25.3741亿股[5]