投资评级 - 报告对中际旭创维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司业绩实现高增，盈利能力提升，2025年前三季度营业收入约250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润约71.32亿元，同比增长90.05% [1] - 公司在1.6T及硅光光模块领域身位领先，重点客户已开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度出货量有望持续增长 [2] - 作为全球数通光模块龙头厂商，公司将持续深度受益于AI浪潮驱动的行业需求快速增长及海外云巨头资本开支上调 [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季度营业收入102.16亿元，同比提升56.83%，毛利率达43% [1] - 2025年第三季度合并净利润33.27亿元，环比提升30.38%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比提升30.04% [1] - 今年各季度利润率呈现环比增长趋势，现金流和资产负债等各项指标均表现较好 [1] 行业趋势与驱动因素 - 海外大客户持续上调资本开支指引，增加AI数据中心建设规划 [3] - 亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于1187.6亿美元预期 [3] - 谷歌2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元（此前750亿-850亿美元） [3] - Meta上调2025年资本开支指引至700亿-720亿美元（此前660亿-720亿美元），2026年将显著增加 [3] - 微软26财年第一财季资本开支为349亿美元，高于300亿美元预期，计划未来两年将数据中心规模扩容一倍 [3] - 2027年，1.6T更大规模上量、Scale-up光连接方案和全光交换机方案等产业趋势将逐步显现 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为396.40亿元/685.00亿元/854.40亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为111.90亿元/192.30亿元/239.73亿元 [4] - 以2025年11月3日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为48倍/28倍/22倍 [4] - 预计2025年毛利率为40.45%，净利润率为28.23% [7][8] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为38.02% [7][8]