投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因雅砻江来水偏枯而暂时承压，单季度营收和净利润同比下滑 [1] - 公司控股水电装机增长带动发电量提升，但电价下降导致毛利率小幅收窄 [2] - 参股的雅砻江水电受来水偏少和高基数影响，三季度发电量同比显著下降，但中长期水风光一体化项目稳步推进 [3] - 基于三季度来水情况，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但预计未来几年归母净利润将保持增长 [5] 公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入4.29亿元，同比下降11.3%；归母净利润17.6亿元，同比下降16.96% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润42.2亿元，同比下降4.54% [1] - 前三季度公司主营业务毛利率为50.8%，较去年同期下降约1.9个百分点 [2] 控股资产运营 - 前三季度控股水电发电量48.6亿千瓦时，同比增长17.9%；其中第三季度发电量26.29亿千瓦时，同比增长18% [2] - 前三季度控股水电平均上网电价同比下降6.5%，主要因主汛期市场化售电价格较低 [2] 参股资产运营（雅砻江水电） - 2025年前三季度雅砻江水电营业收入193.38亿元，同比下降3.2%；归母净利润80.3亿元，同比增长0.8% [3] - 第三季度雅砻江水电营业收入71.72亿元，同比下降16.7%；归母净利润31.14亿元，同比下降12.6% [3] - 第三季度雅砻江发电量约283.1亿千瓦时，同比下降约16%，主要受来水偏少（8月中下旬来水量偏少5-8成）及去年同期高基数（24年三季度发电量同比+24.6%）影响 [3] - 估算第三季度雅砻江不含税上网电价约0.255元/千瓦时，较去年同期下浮约0.002元/千瓦时 [3] - 雅砻江水风光一体化基地多个项目（如卡拉、孟底沟水电站、柯拉二期光伏等）正在开发建设中 [3] 参股资产运营（大渡河水电） - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.5万千瓦，2026年计划投产215.5万千瓦，装机提升将为公司投资收益增长奠定基础 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为48.9亿元、51.5亿元、53.3亿元（前次预测值为50.8亿元、53.4亿元、56.2亿元） [5] - 对应市盈率（PE）分别为14.8倍、14.1倍、13.6倍 [5] - 预测2025年营业收入为160.697亿元，同比微降0.12% [5][12] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.00元 [5][12]