投资评级 - 报告对云铝股份维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，整体表现稳健，资源拓展有序推进 [1][6] - 2025年前三季度实现营业收入440.7亿元，同比增长12.5%，归母净利润44.0亿元，同比增长15.1% [6] - 2025年第三季度实现营业收入149.9亿元，环比增长2.2%，同比增长3.1%，归母净利润16.3亿元，环比下降9.1%，同比增长25.3% [6] - 业绩增长主要受益于铝价同环比上涨以及成本同比下降，2025年第三季度电解铝市场均价为20711元/吨，环比上涨2.5%，同比上涨5.9%，行业平均成本为16584元/吨，同比下降6.6% [6] - 归母净利润环比下降可能因公司氧化铝及阳极炭素板块全资子公司盈利下降，而电解铝板块少数股东权益产能占比17.8%，板块间利润分配差异导致 [6] - 公司现金流稳定增长，经营性净现金流为69.8亿元，同比增长25.2%，货币资金为106.8亿元，交易性金融资产为30.1亿元，现金储备充足 [6] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.20元，分红金额约为11.09亿元，分红比例提升至40.10% [6] - 资源拓展取得进展，杨柳井铝土矿西区开采方案通过评审，拟建设产能60万吨/年，服务年限7.4年 [6] - 公司出资5亿元参股云南铝箔，获得约16.70%股权，强化绿色铝一体化产业链，支持下游年产17.5万吨新能源高精板带箔项目 [6] - 考虑到氧化铝价格回落带来的成本改善及板块间利润分配，报告下调2025年归母净利润预测至63.4亿元，维持2026年77.5亿元和2027年85.3亿元的预测 [6] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为440.72亿元 [5][6] - 预测2025年全年营业总收入为593.30亿元，同比增长9.0%，2026年预测为598.29亿元，同比增长0.8%，2027年预测为613.06亿元，同比增长2.5% [5] - 预测2025年全年归母净利润为63.40亿元，同比增长43.7%，2026年预测为77.47亿元，同比增长22.2%，2027年预测为85.26亿元，同比增长10.1% [5] - 预测2025年每股收益为1.83元，2026年为2.23元，2027年为2.46元 [5] - 预测毛利率将从2024年的13.2%提升至2025年的16.8%，并进一步升至2027年的21.7% [5] - 预测净资产收益率将从2024年的15.6%提升至2025年的18.6% [5] - 基于预测，2025年市盈率为13倍，2026年为11倍，2027年为10倍 [5]