投资评级与建议 - 投资建议维持"优于大市"评级 [4] - 目标价为50.54元，较当前价格下调12% [4] - 给予2026年38倍动态市盈率进行估值 [4] 核心财务预测与业绩表现 - 预计2025年营业收入为36.83亿元，同比下降29.4%；净利润为5.01亿元，同比下降62.6% [3] - 预计2026年营业收入为34.88亿元，同比下降5.3%；净利润为6.50亿元，同比增长29.7% [3] - 预计2027年营业收入为36.45亿元，同比增长4.5%；净利润为8.61亿元，同比增长32.4% [3] - 2025年第三季度单季度收入为8.5亿元，同比下降58.91%；归母净利润为2.21亿元，同比下降75.01% [4] - 2025年第三季度经营性现金流量净额为-3.61亿元，同比下降133.83% [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为81.81%，同比下降2.76个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比上升13.77个百分点至22.21%，管理费用率同比上升6.69个百分点至10.7% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利率为25.47%，同比下降17.12个百分点 [4] - 税金及附加费率同比下降2.76个百分点至12.23% [4] 业务结构分析 - 分渠道看，2025年第三季度新渠道收入0.94亿元，同比下降22.29%；批发代理收入7.23亿元，同比下降62.28% [4] - 分市场看，2025年第三季度国内收入8.09亿元，同比下降59.85%；国外收入0.08亿元，同比下降63.48% [4] - 分产品看，2025年第三季度高档产品收入7.74亿元，同比下降60.12%；中档产品收入0.44亿元，同比下降55.47% [4] 行业背景与未来展望 - 行业需求疲软，公司主动控货去库存导致业绩承压 [4] - 作为次高端核心品牌，伴随渠道库存逐渐去化、需求逐渐回暖，业绩未来有望逐渐修复 [4]