投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，航发动力短期业绩受到财务费用及资产减值影响，但预计四季度交付有望加速 [1][6] - 公司航空发动机业务因下游特种领域交付节奏延迟，导致存货和应收账款规模扩大，进而计提减值 [12] - 新产品占比增加导致毛利率承压，但随着产品成熟度提升，盈利能力有望改善 [12] - 合同负债大幅增长反映下游需求恢复，新产品转入批产有望带动行业进入景气周期 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入229.12亿元，同比减少11.73%；归母净利润1.08亿元，同比减少85.13%；扣非归母净利润0.68亿元，同比减少90.02% [2][6] - 2025年第三季度业绩：实现营业收入88.14亿元，同比增长18.97%，环比增长11.1%；归母净利润0.16亿元，同比减少87.69%，环比减少80.79%；扣非归母净利润0.3亿元，同比减少78.14%，环比增长56.2% [2][6] - 盈利能力指标：2025年前三季度销售毛利率为10.74%，同比降低1.29个百分点；期间费用率为9.15%，同比提升0.97个百分点；销售净利率为0.83%，同比降低2.32个百分点 [12] 资产负债与运营状况 - 资产状况：截至2025年第三季度末，存货余额为436.92亿元，相比期初增长37.83%；应收账款及票据余额为430.38亿元，相比期初增长5.98% [12] - 减值计提：公司计提减值准备1.55亿元，其中应收款项坏账准备1.47亿元，存货跌价准备825.85万元 [12] - 费用结构：研发费用率为1.79%，同比提升0.49个百分点；财务费用率为1.92%，同比提升0.77个百分点 [12] - 需求与产能信号：合同负债余额为83.19亿元，相比期初大幅增长85.45%；在建工程余额为24.54亿元，相比期初增长10.51% [12] 未来展望与预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为6.01亿元、9.29亿元、13.61亿元 [17] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.23元、0.35元、0.51元 [17] - 预计销售净利率将从2025年的1.2%逐步提升至2027年的2.1% [17]