行业投资评级 - 对SOFC行业维持“推荐”评级 [1][8][37] 核心观点 - SOFC（固体氧化物燃料电池）需求受AI电力需求催化，行业正逐步放量迎来景气周期 [5][6][8] - Bloom Energy公司的SOFC连接体采用95%纯铬+5%纯铁的合金方案，将显著拉动铬盐及金属铬需求 [3][25][28] - AI数据中心电力需求飙升，预计未来五年美国将有55GW数据中心容量上线，SOFC作为高效现场发电方案市场空间广阔 [5][31] - 铬盐供需缺口将持续扩大，预计到2028年缺口达到34.09万吨，缺口比例高达32%，铬盐价值有望重估 [4][34][35] SOFC技术结构与市场前景 - Bloom Energy的SOFC采用平板式结构，由阳极、电解质、阴极薄膜组成单体电池，具有制备工艺简单、成本低的优点 [16] - 单个Bloom Energy Server功率为325KW，重量13吨，截至2025年10月已在全球部署超过1.5GW的低碳电力 [22] - SOFC能源转化效率高，度电成本有较大下降空间，未来市场不仅限于AI数据中心，在化石能源转化领域也具有替代潜力 [5] - Bloom Energy计划到2026年底将年产能从1GW增长至2GW，实现翻倍 [4][34] 铬盐需求弹性测算 - 据Bloom Energy专利，连接体粉末中含85%-95%的金属铬粉末，单片连接体质量216g，对应金属铬质量205.2g [25][28][32] - 单片SOFC对应25W功率，测算得出1GW SOFC需求将拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨 [3][32][33] - 10GW SOFC市场空间将对应金属铬需求8.2万吨、重铬酸钠需求29.55万吨 [3][33] - 预计到2028年，SOFC对金属铬的需求量将从2024年的0.25万吨增长至2.87万吨，年复合增长率达85% [10][36] 铬盐供需平衡分析 - 全球重铬酸钠需求预计从2024年的92.7万吨增长至2028年的140.0万吨，年复合增长率10.9% [35] - 需求增长主要动力来自冶金-金属铬领域，其需求预计从2024年的26.7万吨增长至2028年的61.1万吨，年复合增长率23.0% [35] - 同期重铬酸钠产能增长缓慢，从2024年的107万吨仅增长至2028年的118万吨，年复合增长率2.5%，导致供需缺口扩大 [35] - 供需缺口将从2024年的盈余1.22万吨转变为2028年的缺口34.09万吨，缺口比例达到32% [4][35] 金属铬供需平衡分析 - 全球金属铬需求量预计从2024年的7.6万吨增长至2028年的17.5万吨，年复合增长率23.0% [10][36] - 需求结构包括商用航空、商用燃气轮机、军工、SOFC等，其中SOFC需求增速最为显著 [10][36] - 金属铬产能预计从2024年的9.6万吨增长至2028年的12.8万吨，年复合增长率7.3%，开工率将从79%提升至137% [10][36] 投资策略与重点关注公司 - 推荐铬盐全球龙头振华股份 [8][37] - 推荐三环集团，其为Bloom Energy电解质隔膜板核心供应商 [8][37] - 推荐壹石通，其具备固体氧化物电池关键材料自主供应能力，首个示范工程项目计划2025年底试运行 [8][37] - 推荐潍柴动力，其SOFC系统已交付客户，并入股Ceres Power，持续推进SOFC商业落地 [8][37] - 振华股份获“买入”评级，预计2026年EPS为1.27元，对应PE为20.10倍 [11][38]