投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司第三季度业绩承压，收入为13.8亿元，同比下降5%，归母净利润为2.1亿元，同比下降55% [5] - 业绩下滑主要受去年同期非经常性收益影响，扣非净利润同比略降3%，表现弱于市场预期 [5] - 公司游戏业务老产品进入稳态，流水下滑但收窄趋稳，计算机业务稳中有升，新推出的AI语音智能体产品有望成为新增长点 [5] - 由于云服务业务扩张，第三季度毛利率为56.2%，同比下降5.0个百分点，环比下降2.2个百分点 [5] - 公司新品储备丰富，践行2+2+N战略，多款游戏已在测试优化或已取得版号，但起量时间晚于预期 [5] - 基于新品爬坡曲线延后，报告下调公司2025-2027年营收预测至59.1亿/68.1亿/81.8亿元，归母净利润预测至11.4亿/13.2亿/15.8亿元 [5] - 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为18倍和15倍，公司作为出海游戏第一梯队企业具备稀缺性和弹性，维持“买入”评级 [5] 财务数据总结 - 2025年前三季度营业总收入为40.68亿元，同比下降9.9% [4] - 2025年前三季度归母净利润为7.24亿元，同比下降33.8% [4] - 预测2025年全年营业总收入为59.06亿元，同比下降8.5%，归母净利润为11.40亿元，同比下降20.1% [4] - 预测2026年营业总收入将同比增长15.3%至68.08亿元，归母净利润同比增长15.9%至13.21亿元 [4] - 预测2027年营业总收入将同比增长20.1%至81.76亿元，归母净利润同比增长19.5%至15.79亿元 [4] - 2025年第三季度经营现金流净额为2.8亿元，环比有所改善 [5] 业务运营分析 - 游戏业务：老游戏《旭日》《战火》进入稳态，流水下滑但收窄趋稳 [5] - 计算机业务：第三季度预计同比稳中有升，旗下鼎富智能推出Avavox AI语音智能体，面向智能外呼赛道 [5] - 新品管线：多款新品如《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已上线测试，国内版本《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》已获版号，另有XCT/MN等题材游戏储备，预计2026年上线 [5] - 公司新品策略侧重SLG+X品类融合，目标客群从核心SLG用户向泛用户扩展 [5]