投资评级与目标价 - 报告对首旅酒店维持“优于大市”评级 [4] - 基于2025年行业平均25倍市盈率估值，目标价为18.63元 [4] 核心观点与业绩预测 - 报告认为首旅酒店2025年第三季度业绩符合预期，经营数据降幅收窄，进入恢复期 [1][4] - 公司核心品牌开店速度恢复且环比加速，有望受益于行业回暖 [1][4] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.84元、0.94元 [4] - 预测2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为8.52亿元、9.36亿元、10.48亿元，同比增长率分别为5.7%、9.8%、12.1% [3][4] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入21.21亿元，同比下降1.60%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降2.21%；归母扣非净利润3.40亿元，同比增长0.57% [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入57.82亿元，同比下降1.81%；累计实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%；归母扣非净利润6.75亿元，同比增长2.15% [4] 经营数据表现 - 2025年第三季度整体每间可售房收入（RevPAR）同比下降2.8%，降幅较第二季度（-5.7%）明显收窄 [4] - RevPAR下降主要因平均出租率（OCC）下降0.8个百分点和平均每日房价（ADR）下降1.7%所致，两项指标降幅均较第二季度（OCC -2.0pct, ADR -2.8%）收窄 [4] - 分等级看，经济型酒店RevPAR在第三季度同比增长1.4%，已转为正增长；中高端酒店RevPAR同比下降6.1%，降幅较第二季度（-7.0%）收窄有限 [4] - 分模式看，直营酒店RevPAR表现（-0.9%）优于加盟酒店（-2.7%） [4] 开店与运营效率 - 2025年第三季度新开门店387家，开店速度环比加速（第二季度为364家，第一季度为300家） [4] - 核心品牌新开门店219家，环比加速明显（第二季度为186家），缓解了市场对第二季度核心品牌拓店放缓的担忧 [4] - 2025年第三季度毛利率为44.79%，同比提升1.7个百分点 [4] - 销售费用率为8.85%，同比上升1.65个百分点，主要因暑期旅游旺季OTA佣金增加及品牌宣传投入 [4] - 管理费用率为9.92%，同比上升0.88个百分点 [4]