投资评级 - 报告对天准科技的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为9.77亿元，同比增长14.8%，但归母净利润为-0.15亿元，亏损幅度同比略增 [7] - 2025年第三季度单季营业收入为3.80亿元，同比增长22.6%，环比增长0.48%；归母净利润为-0.01亿元，同环比均由盈转亏 [7] - 业绩短期承压主要因毛利率受营收结构影响同比下降，同时新签订单大幅增长带动人员扩张及费用上升 [7] - 2025年前三季度新签订单达19.17亿元，同比增长41.97%，经营活动净现金流为0.31亿元，同比转正 [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.6%，同比下降3.8个百分点；销售净利率为-1.6%，与去年同期持平 [7] - 第三季度单季毛利率为36.9%，同比下降3.5个百分点，环比下降0.5个百分点；销售净利率为-0.25%，同比下降4.3个百分点，但环比改善5.1个百分点 [7] - 毛利率下降主要因高毛利的视觉检测设备收入占比下降、制程类设备收入占比提升，以及光伏硅片检测分选设备毛利率同比下降 [7] - 2025年前三季度期间费用率为39.6%，同比下降3.2个百分点，其中研发费用率为17.7%，同比下降2.2个百分点 [7] 新兴业务进展 - 消费电子业务：在稳固视觉量检测基本盘同时，新获得头部客户折叠屏系列产品及AI应用相关结构件检测订单，并取得智慧能源业务相关检测设备首批5600万元订单 [7] - PCB业务：2019年开始布局，产品包括LDI激光直接成像设备、AOI光学检测设备等，2025年上半年收入同比增速超50% [7] - 半导体业务：参股公司面向40nm工艺节点的明场检测设备已取得客户正式订单，面向14-28nm工艺节点的设备已进入多家头部客户验证 [7] - 智能驾驶业务：与英伟达、地平线深度合作，基于其芯片落地AI底层技术和软硬件产品，2025年上半年在商用车重卡领域完成对主要客户的覆盖 [7] - 机器人业务：子公司推出人形机器人高性能具身智能控制器，2025年上半年获多家知名客户订单，其中包括某头部客户的1400万元订单 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为1.01亿元，2026年归母净利润为2.69亿元，2027年归母净利润为3.83亿元 [1][7] - 预测公司2025年每股收益为0.52元，2026年为1.38元，2027年为1.97元 [1][8] - 对应现价的预测市盈率分别为104.14倍（2025年）、39.17倍（2026年）和27.45倍（2027年） [1][8] - 预测公司2025年营业收入为16.98亿元，同比增长5.55%；2026年营业收入为21.96亿元，同比增长29.31% [1][8]